前两天上海一座高架桥的光伏声屏障起火了，不过这个事情似乎很快就被压下去了，因为影响不好。

　　

这个高架桥比较特殊，是我们第一个 #34；光伏 + 隔声屏#34； 的示范工程，组件也比较特殊，采用的是柔性组件。

　　

而且，这个东西才用两周的时间，说出去也太不好听了。

　　

其实新能源的防火问题，一直都是难点。

　　

不管是光伏，还是储能，还是动力电池，起火的风险从来就没消除过。

　　

动力电池就不用说了，所有车企都是胆战心惊，生怕哪天就冒出来一起，网络上肯定是满屏风言风语。

　　

储能是重灾区，因为密度太大了，集中式储能起火的风险尤其高，这让我想起阳光电源年报里的一句话：“所有参与的储能项目未出现一例安全事故”。

　　

除了阳光电源，没有哪家公司敢这样说，包括宁德时代。

　　

当然阳光电源今年的年报还会不会这样说，就不知道了。

　　

光伏组件其实也很容易起火，如果光伏板被各种残渣或者树叶遮挡，组件的局部温度可能会超过 130℃，这么高的温度，当然就很容易起火。

　　

那能不能做到尽可能高的防火性呢？

　　

当然可以，但是成本就高了。

　　

光伏和锂电现在都卷成什么样了，都恨不得把成本压榨之后再烧成灰，能多低就多低，不然哪卖得出去。

　　

即便是这样，该亏还得亏。

　　

如果按经营净利润的标准来算，TCL中环亏损108亿，隆基去年亏损87亿，通威股份亏损81亿，晶澳科技亏损51亿，后面就不排了。

　　

都已经亏到这个份上，谁还有心思去把同样的产品增加成本？

　　

这些光伏企业的年报数据，肯定是有水分的，不过短期内的财技调节，是没问题的。

　　

比如晶科能源，去年是唯一赚钱的光伏巨头，公司的老会计不知道熬掉多少脑细胞，才终于把年报做成了盈利不到一个亿，保住了光伏最后一丝颜面。

　　

不过这种方式肯定是不能持续的，你看晶科今年一季度立马就亏了14亿。

　　

TCL中环的大硅片，一直是公司强调的买点，也确实有优势，但是当市场价格低到一定程度的时候，这些都是浮云。

　　

压力最大还是通威股份，通威霸气的风格，要做就要做第一，所以产能狂飙，而且还要做全产业链一体化，硅料、电池和组件通吃。

　　

产能太大了，规模太庞大了，通威肯定是全行业最希望尽快结束这场内卷噩梦的，因为那么多生产线，上面的灰尘每多一层，账上的计提就要多几个零。

　　

今年一季度，通威亏损扩大到30亿，成为了新的亏损之王。

　　

隆基绿能是最不想行业技术突破的，他把全部身家都压在BC上面了，公司的说法是这两年要把所有的产能都换成BC产能。

　　

本来行业内还有个爱旭，也是混BC的，但是从现在的情况来看，我估计爱旭未来会沦为隆基的代工厂了。

　　

跟着大哥喝口汤也好，光伏的水太深了，爱旭这个小胳膊小腿的，真经不起那个风浪。

　　

这段时间关于钙钛矿电池的消息也挺多的，虚虚实实弄不清楚真正的含金量，反正隆基是最不希望看到钙钛矿技术发展太快的，因为BC都还没成熟，都还没来得及吃上肉，又冒出来一个新技术，自己的脸往哪搁？

　　

说到面子问题，前两天还有位会员朋友在问我关于隆基创始人离任的影响，我说老李和老钟没有交接的问题，隆基最大问题是不要在自己打脸了。

　　

上图是隆基2024年的年报，公司很诚实，主动承认HPBC1。0产品功率、成本没有与竞品拉开差距，之前公司可不是这样说的。

　　

我就不把公司之前的话拿出来了，免得火上浇油的嫌疑。

　　

当然不是说隆基不好啊，我从不说假话，也不说片面的话，是怎么样就怎么样。

　　

隆基只要保证HPBC2。0不出问题，只要别在今年的年报再这样来一次承认错误，只要2。0产品是成功的，那我是看好隆基的。

　　

正好还有半年的时间，老钟得加把劲。

　　

另外前段时间不是传出一个消息吗，说几大硅料龙头组团收购其他硅料企业的产能，然后把落后产能给关了，行业自然就恢复正常了。

　　

道理很对，但是逻辑不通，也没有可执行性。

　　

商场又不是过家家，不排除有部分企业是愿意出售旗下硅料产能的，但是这六家就想一统江湖，开什么玩笑，这不符合人性。

　　

不要觉得硅料企业数量很少，我们平时经常说硅料四大天王，除了这几家巨头，还有非常多的小产能企业。

　　

以什么样的价格收购，这个钱谁来出，会不会有人坐地起价等等，一大堆的问题，根本不现实。

　　

而且退一万步来说，就算真这样做了，也没用啊。

　　

去年通威股份、新特能源、大全能源、协鑫科技这四家的销量是113万吨，再加上两家小的，肯定也不超过140万吨。

　　

但是你们知道他们的产能有多大吗，粗略估算一下也有240万吨左右，也就是只算他们六家，产能就已经过剩了100万吨。

　　

买不买别人的产能，还有意义吗？

　　

所以硅料行业想要恢复供需平衡，四大天王必须拿自己开刀，他们自己不砍产能，说什么都是假的。

　　

不过可以确定的是行业现在是底部，不会再差了，或者说产能已经是顶峰了，不会再高了，因为从今年开始，多晶硅的项目审批，已经被上面收走了，地方上没有审批多晶硅生产线的权限了。

　　

从历史上来看，这个权限的收与放，总共经历了四次。

　　

在2009年之前，审批权限是下方的，所以很多地方都大肆建硅料产能，到了2009年，因为多晶硅产能过剩，审批权就被收上去了。

　　

市场经过2012年的“双反”重创之后，行业非常低迷，所以2013年又把审批权限下方了，一直到今年，再次收上去了。

　　

很多人可能会问，前两年就明显产能过剩了，为什么不早点收？

　　

没办法，也要考虑经济和就业，这两年的大事特别多，几家光伏企业不算什么。

　　

既然行业不会再大规模扩产了，那就是在现有的盘子里竞争，现在行业产能超过300万吨，产能至少过剩一半。

　　

为了活到最后，各家的看家本领还都不一样，大全是躺平的，反正不欠钱，就躺着看你们斗。

　　

协鑫是差异化竞争，使劲推他的颗粒硅。

　　

新特是有大树当靠山，家里既有煤矿，还有电厂，卷成本根本不怕。

　　

通威是靠巨大的产能，和优惠的电价，据说通威的成本是最低的，但是几家公布的成本，我觉得都不靠谱，不符合逻辑。

　　

用我们外人站着说话不腰疼的方式来说，怎么就这么难，硅料企业相对来说，其实算是集中度比较高的，几个巨头协商一下，都按比例减减产能，不就完了吗。

　　

事实没这么简单，虽然几个巨头的产能就足够满足行业的需求，但是外部毕竟还是有一百多万吨的产能，这部分虽然分散，但是这要还存在，巨头就不敢减产。

　　

如果是他们几个瓜分市场那没问题，相信很容易就达成一致，但是他们肯定都不愿意其他中小企业分一杯羹，凭什么我给他人做嫁衣？

　　

所以难难难！

　　

另外听说好像又要退出组件期货了，也不知道是谁出的主意，当然真的假的还不知道啊，只是有这个传闻。

　　

这肯定不是好主意，碳酸锂推出期货后，价格是什么走势？工业硅推出期货后，价格是什么走势？这就不用我多说了吧。

　　

当然不是说期货不好，也不是说期货是导致产品价格大跌的元凶。

　　

但期货不是这样玩的，套期保值也不是这样玩的，这样只会给行业雪上加霜。

　　

不过咱就是一凡夫俗子，人微言轻，随口那么一说而已。

　　

这就是光伏企业的众生相，在问题没有解决之前，一把火之后，只会有更多的火烧起来。

　　

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

　　

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

　　

#财经#。

　　

摘要：至暗时刻与重生之门（欢迎关注杠杆游戏）！

　　

撰文杆姐编辑爱丽丝。

　　

拼多多似乎在经历增长神话的破灭。

　　

2025年5月27日，拼多多一季度财报披露：总收入增长约10%的“体面”之下，净利润同比跌超47%，创上市以来最大降幅，堪称崩塌。当日美股开盘，其股价一度狂泻15%，以13。64%的跌幅收盘，市值蒸发超200亿。

　　

截图来源东方财富（特此感谢）。

　　

市场惊愕之余，一个残酷问题浮出水面——拼多多为何突然失速？

　　

1、营收失速。

　　

2025年一季度，拼多多总收入956。7亿元（约合 131。84 亿美元），同比增长约10%，与市场预期相比存在较大差距，麦格理研究报告指出，拼多多收入较该行预期及市场预期分别低14%、8%。

　　

图表来源东方财富（特此感谢）。

　　

纵向比较杠杆游戏发现，拼多多仅10%出头的营收增速，相对其往期也是低到尘埃，要知道2024年1季度其营收增速还高达130。66%。

　　

从收入结构来看，1季度拼多多在线营销服务和其他收入同比增长15%至487。222亿元，交易服务收入同比增长6%至469。5亿元。其中交易服务收入增长显著放缓，去年第四季度按年增长为33%。

　　

曾被寄予厚望的Temu业务，如今成为拼多多的“阿喀琉斯之踵”。如花旗报告称，Temu从全托管模式向半托管模式转型，直接导致交易服务收入增长放缓，对整体营收增长产生明显拖累。

　　

全托管模式下，Temu对商品的定价、库存管理等方面有较大掌控权，能更好地保证商品质量和配送效率。这种模式虽能快速起量，但履约成本高企。

　　

半托管模式赋予商家更多自主权，有助于吸引更多商家入驻，提高商品丰富度，却也增加了管理难度。花旗指出，这种转型导致“投资与回报周期错配”，短期成本激增却未见收入反弹。

　　

此外，Temu转型阵痛还遇到地缘政治困局， 可以说是雪上加霜。美国对跨境电商加征关税，迫使Temu提前3-5个月囤货。麦格理测算，仅此一项便可能吞噬其15亿元现金流。

　　

中美博弈目前仍面临较大不确定性，Temu的合规成本与供应链稳定性有可能持续承压。

　　

2、利润大跌！

　　

利润方面，如杠杆游戏文初所言，拼多多1季度归母净利润仅为147。4亿元（20。315 亿美元），较2024年同期的279。978亿元大幅下降约47。35%，近乎腰斩。非GAAP净利润也下降45%。下滑幅度亦超出市场预期。

　　

这背后，是拼多多成本端烧钱数量居高不下。

　　

除了海外烧钱，国内照样烧钱。大和研报指出，拼多多的中国境内销售和营销费用将维持高企，因为市场竞争激烈。

　　

财报显示，1季度拼多多总营业费用386。4亿元，比2024年同期的281。4亿元增长约37。3%，其中销售和营销费用334。027亿元，较2024年同期的234。107亿元增长约42。7%，主要是由于促销和广告活动支出增加。

　　

相比10%的收入增速，43%的销售和营销费用增速显得刺眼。

　　

拼多多董事长兼联席首席执行官陈磊表示，公司在第一季度对平台生态系统进行了大量投资，以在外部环境快速变化中为商家和消费者提供支持。

　　

拼多多执行董事兼联席首席执行官赵家珍强调，加强商户支持对于构建健康的商户生态系统至关重要，这一战略决策旨在帮助中小企业商家群体推动销售并降低成本。

　　

然而，这种投资策略必然会对短期盈利能力产生负面影响，如麦格理所述，拼多多承诺对平台生态投资，将为盈利前景带来负面影响，因此下调了盈利预测。

　　

基于以上种种，麦格理将目标价从153美元砍至126美元，大和从180美元降至145美元，花旗从165美元下调至152美元。

　　

3、至暗时刻与重生之门？。

　　

在杠杆游戏看来，拼多多股价过去三年的飙升，是建立在“GMV高增长-变现率提升-规模效应释放”的三角模型上。

　　

而当总营收跨过千亿门槛后，拼多多似乎未能通过规模摊薄成本。数据显示，该司1季度非公认会计准则(non-GAAP)经营利润率跌穿20%，为19。1%。这是否意味着曾经的增长逻辑失效？

　　

图表来源东方财富（特此感谢）。

　　

如今的拼多多似乎正陷入战略撕裂：既想维持低价心智，又试图向“高质量增长”转型。这种矛盾在财报中具象为双重悖论。

　　

其一就是前面杠杆游戏提到的，规模增长逻辑失效！

　　

其二技术短板明显。1季度尽管拼多多研发费用从去年同期的29。1亿元增至35。8亿元，但在AI、物流等关键领域，拼多多仍落后于阿里、京东。管理层口中的“技术赋能”似乎尚未转化为护城河。

　　

综上，拼多多一季度利润崩塌，是多种因素共同作用的结果，包括但不限于激烈竞争下成本费用激增、转型期战略投入增加、外部环境冲击等。

　　

然而，拼多多管理层的长期主义理念和对平台生态的持续投资，也为其长期发展奠定了基础。如陈磊所言，短期阵痛是为长期健康。

　　

但也不得不考虑到，若持续投入换不回商户质量与用户黏性提升怎么办？资本恐怕没有太大耐心去搞不确定性下的长期主义。

　　

可以确定的是，拼多多第一阶段的故事已告一段落，后期需要在短期业绩压力和长期战略投入之间找到平衡，并应对市场竞争和政策环境的变化，同时讲出新故事。

　　

本文未标注出处的图表，均源自企业官网或公告，监管部门披露，特此说明并致谢。

　　

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