国泰海通证券研报表示，2025年上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间极为有限，且时刻控量加班受限，预计运投同比或仅小幅增长，其中国内运投或几无增长。暑运亲子游将继续旺盛，供需预期乐观。近期部分航司局部市场预售票价略作调整，保障暑运预售进度良好。考虑2024年暑运票价低基数，预计2025年暑运票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动布局航空长逻辑。

　　全文如下。

　　国泰海通｜交运：暑运加班严格受限，霍尔木兹通行正常！

　　报告导读：航空：重视长逻辑。5月或行业性盈利，我们预计暑运供需乐观，暑运加班严格受限，票价盈利上升可期。建议把握油价波动布局。油运：以伊局势缓和，油运运价回落。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。

　　航空：暑运加班严格受限，票价盈利上升可期。我们估算5月国内含油票价首次转正且行业性盈利，6月国内含油票价继续保持同比略升趋势。2025上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间极为有限，且时刻控量加班受限，我们预计运投同比或仅小幅增长，其中国内运投或几无增长。暑运亲子游将继续旺盛，供需预期乐观。近期部分航司局部市场预售票价略作调整，保障暑运预售进度良好。考虑2024年暑运票价低基数，我们预计2025年暑运票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动布局航空长逻辑。

　　油运：地缘局势缓和，油运运价回落。6月24日以伊达成停战协议，因地缘推升的油价及油运运价显著回落。上周中东-中国VLCC TCE自7。6万美元高位快速回落至3。4万美元。根据我们估算，油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4。2万美元，略低于2024年同期的4。4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，预计油运公司Q2业绩同比压力亦将明显改善。我们预计OPEC+将继续加速增产，且下半年南美长航线增产值得期待。未来两年油运供需将继续向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限，风险收益比吸引。

　　市场热点：伊朗以色列停火，霍尔木兹海峡通行正常。霍尔木兹海峡是全球石油运输咽喉，占全球石油海运贸易近三成。从出口角度，霍尔木兹海峡通行中东超八成原油海运出口。从进口角度，霍尔木兹海峡承运亚洲超五成原油海运进口，其中中国/印度/日本/韩国/美国/欧洲原油进口对霍尔木兹海峡依赖度为48%/41%/66%/74%/17%/7%。业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低。根据我们观察，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间，霍尔木兹海峡原油通行量略有下降，其中基本通行量保持稳定，仅日度峰值回落较为明显。

　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。5月票价首次转正，民航或行业性盈利。我们预计暑运供需乐观，暑运加班严格受限，票价盈利上升可期。建议把握油价波动布局长逻辑。2）油运：以伊局势缓和，油运运价回落。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。

　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

　　

（文章来源：人民财讯）。

　　责任编辑：70 原标题：国泰海通证券：航空暑运加班严格受限 票价盈利上升可期。

　　一、中国制造业采购经理指数运行情况！

　　6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49。7%，比上月上升0。2个百分点，制造业景气水平继续改善。

　　从企业规模看，大型企业PMI为51。2%，比上月上升0。5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48。6%，比上月上升1。1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47。3%，比上月下降2。0个百分点，低于临界点。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

　　生产指数为51。0%，比上月上升0。3个百分点，表明制造业企业生产活动加快。

　　新订单指数为50。2%，比上月上升0。4个百分点，表明制造业市场需求有所改善。

　　原材料库存指数为48。0%，比上月上升0。6个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。

　　从业人员指数为47。9%，比上月下降0。2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。

　　供应商配送时间指数为50。2%，比上月上升0。2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月加快。

　　二、中国非制造业采购经理指数运行情况。

　　6月份，非制造业商务活动指数为50。5%，比上月上升0。2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。

　　分行业看，建筑业商务活动指数为52。8%，比上月上升1。8个百分点；服务业商务活动指数为50。1%，比上月下降0。1个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55。0%以上较高景气区间；零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

　　新订单指数为46。6%，比上月上升0。5个百分点，表明非制造业市场需求景气度有所回升。分行业看，建筑业新订单指数为44。9%，比上月上升1。6个百分点；服务业新订单指数为46。9%，比上月上升0。3个百分点。

　　投入品价格指数为49。9%，比上月上升1。7个百分点，略低于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平与上月基本持平。分行业看，建筑业投入品价格指数为48。3%，比上月上升0。3个百分点；服务业投入品价格指数为50。2%，比上月上升2。0个百分点。

　　销售价格指数为48。8%，比上月上升1。5个百分点，低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为48。3%，比上月上升0。8个百分点；服务业销售价格指数为48。9%，比上月上升1。6个百分点。

　　从业人员指数为45。5%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度依然偏弱。分行业看，建筑业从业人员指数为39。9%，比上月上升0。4个百分点；服务业从业人员指数为46。4%，比上月下降0。2个百分点。

　　业务活动预期指数为55。6%，比上月下降0。3个百分点，继续位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场发展较为乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为53。9%，比上月上升1。5个百分点；服务业业务活动预期指数为56。0%，比上月下降0。5个百分点。

　　三、中国综合PMI产出指数运行情况。

　　6月份，综合PMI产出指数为50。7%，比上月上升0。3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。

　　附注！

　　1。主要指标解释。

　　采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况的综合指数。PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。

　　2。调查范围！

　　涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）中制造业的31个行业大类，3200家调查样本；非制造业的43个行业大类，4300家调查样本。

　　3。调查方法。

　　采购经理调查采用PPS（Probability Proportional to Size）抽样方法，以制造业或非制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。

　　本调查由国家统计局直属调查队具体组织实施，利用国家统计联网直报系统对企业采购经理进行月度问卷调查。

　　4。计算方法！

　　（1）分类指数的计算方法。制造业采购经理调查指标体系包括生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等13个分类指数。非制造业采购经理调查指标体系包括商务活动、新订单、新出口订单、在手订单、存货、投入品价格、销售价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期等10个分类指数。分类指数采用扩散指数计算方法，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。由于非制造业没有合成指数，国际上通常用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。

　　（2）制造业PMI指数的计算方法。制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。5个分类指数及其权数是依据其对经济的先行影响程度确定的。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。

　　（3）综合PMI产出指数的计算方法。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。

　　5。季节调整？。

　　采购经理调查是一项月度调查，受季节因素影响，数据波动较大。现发布的指数均为季节调整后的数据。

　　

统计局解读：6月份制造业采购经理指数继续回升，非制造业商务活动指数扩张有所加快。

　　

2025年6月30日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。

　　

6月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49。7%、50。5%和50。7%，比上月上升0。2、0。2和0。3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。

　　

一、制造业采购经理指数继续回升。

　　

6月份，制造业PMI升至49。7%，在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面有所扩大。

　　

（一）产需指数均位于扩张区间。生产指数和新订单指数分别为51。0%和50。2%，比上月上升0。3和0。4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度仍显不足。在产需回升的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50。2%，比上月上升2。6个百分点。

　　

（二）价格指数回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48。4%和46。2%，均比上月上升1。5个百分点，制造业市场价格总体水平有所改善。从行业看，受近期国际原油价格上涨等因素影响，石油煤炭及其他燃料加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升；此外，由于铁矿石等原材料价格继续下行及终端需求不足，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数双双回落，相关行业市场价格走势偏弱。

　　

（三）大中型企业景气度提高。大型企业PMI为51。2%，比上月上升0。5个百分点，继续位于扩张区间，对制造业整体支撑作用显著；中型企业PMI为48。6%，比上月上升1。1个百分点，景气水平有所改善；小型企业PMI为47。3%，比上月下降2。0个百分点。

　　

（四）三大重点行业继续扩张。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51。4%、50。9%和50。4%，均连续两个月位于扩张区间。其中，装备制造业生产指数和新订单指数均高于53。0%，相关行业产需两端较为活跃。高耗能行业PMI为47。8%，比上月上升0。8个百分点，景气水平有所改善。

　　

二、非制造业商务活动指数扩张有所加快。

　　

6月份，非制造业商务活动指数为50。5%，比上月上升0。2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。

　　

（一）服务业景气度基本稳定。服务业商务活动指数为50。1%，比上月略降0。1个百分点。从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60。0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56。0%，继续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对行业未来发展较为乐观。

　　

（二）建筑业扩张加快。建筑业商务活动指数为52。8%，比上月上升1。8个百分点，景气水平回升。其中，土木工程建筑业商务活动指数为56。7%，连续三个月位于55。0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为53。9%，比上月上升1。5个百分点，建筑业企业对行业发展信心有所回升。

　　

三、综合PMI产出指数继续扩张？。

　　

6月份，综合PMI产出指数为50。7%，比上月上升0。3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51。0%和50。5%。

　　

　　

　　

（文章来源：国家统计局）！

　　责任编辑：8 原标题：2025年6月中国采购经理指数运行情况！