最近，中国人民银行最新发布的二季度货币政策执行报告中，一个细微但关键的表述变化引发了市场广泛关注——此前反复出现的"；择机降准降息"；表述被悄然删除。

　　

去年以来，"；择机降准降息"；的表述在不同场合出现了至少10次。这种政策指引曾让市场对宽松货币政策充满期待。然而现实情况是，上半年仅实施了10个基点的象征性降息，与市场预期形成明显落差。这种"；说多做少"；的现象，实际上已经为当前的政策转向埋下了伏笔。

　　

现在虽然依然是适度宽松的货币政策，但是下半年的降息和降准，恐怕更难了。

　　

当前商业银行净息差已收窄至1。7%的历史低位，继续降息可能危及银行体系稳健性。银行在一季度的利润已经开始下滑，再继续降低，估计银行会压力巨大，而银行是金融系统的基石。

　　

至于汇率，我一直认为不必担心，今年我们降息了10个基点，美国今年没降，但是人民币的汇率反而是升值的，我们自己货币政策对汇率的影响，已经微乎其微了。

　　

现在CPI已经跌成负数，但是利率依然在高位。这可能导致消费抑制效应，居民实际债务负担加重，前五个月新增存款14。9万亿元，同比多增1。7万亿元，而消费贷款减少1600亿元，显示预防性储蓄倾向强化。

　　

另外就是债务通缩风险，企业的的债务压力十分巨大，特别是房地产企业，目前看正在经历最后一波冲击中。

　　

可以说货币政策进入观察期，表明决策层对经济形势的判断趋于谨慎。在外部约束强化和内部风险交织的复杂局面下，传统的总量宽松政策让位于结构性工具实属必然。投资者需要适应这种"；精准滴灌"；取代"；大水漫灌"；的新常态，重点关注财政政策发力和产业政策配合带来的结构性机会。未来政策的松紧变化，将更多取决于美联储政策转向时点及国内通胀走势这两个关键变量。

　　

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　　主创：孔令杭、刘铭翔、刘澈。

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　　记者：孔令杭、段菁菁？。

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