关于“反内卷”政策下哪些行业有望反转？华泰证券研报称，财报视角，筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI的行业，“内卷”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新、机械、轻工等行业。其中，从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清，且中观景气筑底或改善的品种包括：1）煤炭：北方港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存可用天数回落，煤价或企稳；2）钢铁：主要钢材毛利率回升，钢材重点企业库存、铁水产量回落；3）部分化工品：化学制品、化学原料、农化制品等供需改善；4）光伏：二季度抢装带动国内装机增速回升，中游出口受欧洲市场拉动。

　　全文如下。

　　华泰 策略：关注二季报亮点和反内卷受益。

　　我们的中观景气模型显示，6月全行业景气指数有所回升，非金融行业景气指数下行斜率放缓。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期变化，基本面上建议关注：1）二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、基建、部分大众消费品，以及独立景气周期驱动的医药（投融资+BD）、军工（国内订单+军贸）、游戏（产品周期）、通信设备/软件（AI）等；2）受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象，且估值对下行预期计入较充分，如钢铁、煤炭、部分化工品等；3）出口链跟随全球制造业周期仍在下行，家电、资本品、消费电子等景气有下行压力。配置上，战术上维持哑铃配置，进攻端关注风电、游戏、通信设备、小金属，防御端关注保险、农业；战略上继续看好大金融、创新药、军工等。

　　核心观点。

　　中观视角，哪些行业二季报或有亮点？

　　TMT：1）PCB：5月台股PCB营收同比增速小幅回落，二季度以来维持高增，前瞻指标北美PCB订单出货比指引Q3起景气或有边际回落压力；2）存储：6月DXI指数同比增速连续4个月回升，DRAM价格同比大幅转正；3）游戏：5月国内移动游戏收入同比维持高增，6月国产网络游戏审批数量147个，续创2022年版号常态化发行以来新高，产品周期延续上行；4）通信设备：4-5月移动基站设备产量同比转正，服务器BMC芯片、机壳龙头信骅、勤诚营收同比维持高增，5月光电子器件产量同比回升；5）软件：5月软件业务收入同比增速连续3个月回升，前瞻来看，软件业用电量同比趋势回升，AI Agent渗透率进入“奇点时刻”，或推动AI产业链景气上行。

　　周期：1）小金属：6月稀土价格指数、钨价回升，下游军工、新能源、机器人等需求改善；2）钴：6月硫酸钴价格回升，刚果金限制出口支撑钴价；3）部分化工品：民爆制品、农化制品、氟化工价格同比或价差改善。

　　制造：1）风电设备：5月国内风电新增装机量同比增速大幅上行，前期钢价下行或提振风电中游利润率；前瞻指标风电招标量指引年内装机增速或上行；2）航空装备： 6月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄，截至25Q1，航空装备合同负债+预收账款以及补库先行指标显示主机厂订单或改善。

　　消费：1）啤酒、调味品：5月餐饮收入同比增速回升，啤酒产量累计同比降幅收窄，旺季啤酒销售或回暖；调味品成本端大豆等价格下行，利润率或改善；2）乳制品：5月乳制品产量、6月牛奶零售价同比降幅收窄。

　　其它：1）保险：负债端5月保费收入同比回升，资产端险资收益率或改善；2）火电：5月火电发电量累计同比降幅收窄，6月动力煤价格继续回落，火电利润率或改善；3）基建：6月大小螺纹价差收窄，沥青、PVC开工率回升；前瞻指标建筑业PMI新订单指数、非制造业商务活动预期指数回升。

　　“反内卷”下哪些行业有望反转？

　　财报视角，筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI的行业，“内卷”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新、机械、轻工等行业。其中，从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清，且中观景气筑底或改善的品种包括：1）煤炭：北方港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存可用天数回落，煤价或企稳；2）钢铁：主要钢材毛利率回升，钢材重点企业库存、铁水产量回落；3）部分化工品：化学制品、化学原料、农化制品等供需改善；4）光伏：二季度抢装带动国内装机增速回升，中游出口受欧洲市场拉动。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。

　　

（文章来源：人民财讯）。

　　责任编辑：65 原标题：华泰证券：关注“反内卷”政策下有望反转的行业！

　　中金公司认为电网和工控行业2025年上半年基本面保持韧性，提示投资者关注下半年业绩和估值修复机会。电网方面，1—5月国内电网投资保持高景气，特高压核准节奏虽慢于预期但有望在三季度快速追赶，面临新能源消纳压力，认为全年以及未来两三年电网投资均有望保持向上趋势。工控方面，2025年一季度以来部分行业需求持续改善，整体库存去化顺畅，但整体资本开支动能仍略显清淡，新周期有望窄幅波动。此外，中金公司重点提示关注新质生产力（AIDC+人形机器人）、核能复兴、出海三大投资方向。

　　全文如下！

　　中金2025下半年展望 电力设备+工控：传统赛道有韧性，关注新质生产力、核能、出海方向？。

　　中金研究。

　　我们认为电网和工控行业2025年上半年基本面保持韧性，提示投资者关注下半年业绩和估值修复机会。电网方面，1-5月国内电网投资保持高景气，特高压核准节奏虽慢于预期但有望在三季度快速追赶，面临新能源消纳压力，我们认为全年以及未来两三年电网投资均有望保持向上趋势。工控方面，1Q25以来部分行业需求持续改善，整体库存去化顺畅，但整体资本开支动能仍略显清淡，新周期有望窄幅波动。此外，我们重点提示关注新质生产力（AIDC+人形机器人）、核能复兴、出海三大投资方向。

　　摘要。

　　投资主线1：关注新质生产力带来的盈利和估值弹性。我们认为工控公司凭借电力电子的技术基础一方面向自动化、机器人领域延展，积极布局人形机器人关节模组、核心零部件等产品带来了显著的估值弹性；另一方面向数据中心输配电领域延展，积极布局服务器电源、UPS、HVDC/巴拿马电源等，也充分享受了AI资本开支上修的市场红利。

　　投资主线2：核能复兴，关注核电设备与SMR、可控核聚变赛道。1H25国内核准10台核电机组，美国特朗普签署总统令复兴核能，我们认为核电作为重要基荷能源，正重新回归全球各国视野，核能产业即将进入投资价值重估的战略复兴阶段。数据中心用电和脱碳需求催化小型堆（SMR）发展。近年来各国加码核聚变，我国已形成“国家队主导、民营企业入局、产学研结合”的核聚变产业链雏形。磁体系统、真空室、电源为托卡马克核聚变装置的关键部件，建议关注BEST项目招标带来的企业订单。

　　投资主线3：出海保持高景气。根据BNEF数据，2024年海外电网投资额同比+14。4%，我们预计在能源转型、电网改造升级、用电增长的驱动下，需求有望保持高景气。根据我们测算，2024-2027年除亚太外，主要海外市场的变压器供需缺口将进一步扩大，海外高压设备厂商订单交付周期持续拉长、盈利能力维持高位，也同样验证了海外供需关系紧张，我们看好中国企业出海机遇。工控方面，我们判断欧洲热泵行业去库周期结束，降低对俄罗斯天然气的依赖以及延续性的热泵补贴政策，有望加速提升热泵渗透率；在电力系统欠发达地区，光伏扬水逐步凭借低成本和灵活性逐步替代传统柴油发电机组水泵，有望为国内工控公司带来新的海外增长点。

　　风险。

　　电网投资不及预期；宏观经济波动；新兴行业发展节奏不及预期；国际贸易政策变化和汇率波动风险。

　　

（文章来源：人民财讯）？。

　　责任编辑：70 原标题：中金：下半年电网和工控行业关注新质生产力、核能、出海方向。