01

　　

近期人民币快速升值

　　

　　

8月28日深夜，离岸人民币兑美元汇率直线拉升，日内一度大涨超340点，最高涨至7.1182元，为2024年11月6日以来首次突破7.12元。

　　

8月29日人民币兑美元继续走强，两个交易日上涨了0.4%。

　　

9月2日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为:1美元对人民币7.1089元，延续了8月以来人民币对美元汇率的升值态势。

　　

　　

其实从今年4月中旬开始，人民币汇率就经历了一轮较为集中的升值。

　　

Wind数据显示，今年4月9日人民币兑美元汇率为7.35，9月3日已升至7.14左右，整体升值近3%。

　　

期间美元指数有过两轮反弹（4月下旬至5月上旬、7月初至7月中），但均未阻挡同期人民币升值步伐。

　　

而且本轮人民币升值与本轮A股上行也具有一定的同步性。

　　

Wind数据显示，今年4月中旬开始，上证指数也开始震荡上行，并在近期屡屡冲击3900点。

　　

今年以来上证指数vs人民币对美元走势图

　　

　　

数据来源：Wind；截至20250901

　　

汇率和A股都是中国资产的重要组成部分，面对着同样的定价条件。

　　

　　

4月中旬以来的这波人民币升值，最初是逆全球化关税达到理论峰值之后，外生冲击利空兑现，利好空间打开；接下来国内一揽子稳增长政策在5月初快速出来，5月中旬中美互降关税；之后又是“反内卷”政策升温，对于中国经济供求改善的预期形成。

　　

　　

02

　　

人民币升值或蓄势已久

　　

基本面企稳、稳汇率政策张弛有度、国内权益市场表现较好带动外资流入、美联储降息预期抬升等因素支撑了人民币汇率行情。

　　

1、基本面企稳，资本流入中国

　　

今年7月份规模以上工业企业利润同比继续下降，但降幅收窄；8月份制造业PMI为49.4，比上月上升0.1个百分点，显示价格指数继续提升，随着PPI回升有望进一步对盈利质量形成边际支撑。

　　

同时，美国加征关税对中国的相对影响目前小于预期，出口韧性明显好于预期。另外近年来中国以美元计PPI指数累计涨幅明显低于其他主要经济体，显示中国制造业竞争优势仍在不断增强，为中国出口韧性奠定坚实基础。

　　

市场对人民币贬值的预期消弥，资本从今年4月开始已经从流出转为流入中国，人民币升值已“蓄势”数月。

　　

2、稳汇率政策张弛有度

　　

8月15日人民银行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　

另外，央行连续多日上调中间价，也释放出维稳信号。

　　

市场普遍认为，央行的稳汇率政策将为人民币汇率韧性提供支撑，人民币有望震荡偏强。

　　

3、A股表现较好，吸引跨境资金

　　

近期中国权益市场表现较好，吸引跨境资金流入，或助推人民币升值。

　　

　　

中金公司指出，从EPFR数据来看，截至8月27日，近日主动型外资流入境内股市规模明显增加，或对人民币汇率有直接提振。另一方面，上周港股通净买入约204亿元，较此前高点水平明显回落。

　　

　　

综合来看，在外资买入境内股市规模增加、内资买入港股速率放缓的作用叠加之下，股市跨境资金流向的改善或对人民币汇率有直接提振。

　　

　　

4、弱势美元下的补涨需求

　　

美元在今年年内跌幅显著，而人民币升值幅度在非美元货币中排名靠后，或有补涨需求。

　　

　　

截至20250829

　　

数据来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　

　　

　　

今年美元指数在年初以来一路下行，Wind数据显示，截至8月29日，美元指数今年已下跌近10%，非美元货币大多对美元录得明显升幅。

　　

不过人民币汇率年内仅升值不到3%，表现落后于大多主要货币。

　　

考虑到年内中国经济增速整体稳健，外资整体增持人民币资产，人民币或对美元有一定的补涨空间。

　　

5、出口偏强，对外汇市场供求影响积极

　　

从外贸角度看，由于中国供应链较强的韧性和全球关税风险的缓解，今年中国出口保持较快增速，1-7月累计增速达6.1%，并在全球货物出口中占据稳定份额。

　　

在出口表现超出预期的影响下，银行代客货物贸易结汇金额回升至近年来较高水平，净结汇率也在7月转正，显示出境内外汇市场供求或持续改善。

　　

03

　　

人民币或有进一步升值的动力

　　

人民币这波升值既有短期事件的催化，也有长期趋势的影子。近期人民币汇率和中国资产价格同步上升，背后反映出对中国企业基本面的信心增强。

　　

往前看，和中国资产价值重估的逻辑一致，三大因素有望支撑人民币进一步升值：

　　

　　

1）国内生产效率提升显现化，而AI等高科技行业资本开支加速有望进一步提升生产效率；

　　

　　

2）美国对中国加征关税的幅度及总体政策立场比预期温和；

　　

　　

3）地产市场和风险房企处置释放积极信号，地产周期进入磨底阶段。

　　

　　

　　

另外，近年来，中国出口占全球的比例持续上升，贸易顺差和经常项目顺差占比也节节攀升，显示人民币估值可能低于均衡值。另一方面，美元作为全球储备货币，在全球化加速时代享有较高的估值溢价和超额配置。全球去美元化大幕初启，或将为亚洲和人民币资产回流和升值提供持续动力。

　　

同时也要留意美联储降息路径不明确、风险偏好变动等带来的负面扰动。后期走势可能有所震荡，或稳中趋升。

　　

主要参考资料：

　　

华泰证券《人民币——蓄势已久的升值》20250901逼近7.1%！人民币这轮升值要持续多久？