华泰证券研报认为，在DeepSeek引领下，国内AI应用推广的深度和广度有望进一步加强，应用侧更加繁荣，带动流量及推理算力需求强劲增长，而电信运营商有望从三个维度受益：1）网：AI应用的繁荣伴随着数据流量需求的高增长，未来十年运营商来自数据流量的收入增长中枢有望提升；2）云：AI云计算在DeepSeek大模型的赋能下行业景气度提升，运营商云业务有望迎来收入的增长及利润率的改善，同时，数据中心业务有望受益；3）端：AI与智能终端加速融合，连接需求从“人与人”向“物与物”拓展。

　　 全文如下

　　华泰通信：DeepSeek或将为运营商带来新一轮成长机遇

　　关注DeepSeek为电信运营商“网+云+端”带来的三大积极变化

　　我们认为，在DeepSeek引领下，国内AI应用推广的深度和广度有望进一步加强，应用侧更加繁荣，带动流量及推理算力需求强劲增长，而电信运营商有望从三个维度受益：1）网：AI应用的繁荣伴随着数据流量需求的高增长，未来十年运营商来自数据流量的收入增长中枢有望提升；2）云：AI云计算在DeepSeek大模型的赋能下行业景气度提升，运营商云业务有望迎来收入的增长及利润率的改善，同时，数据中心业务有望受益；3）端：AI与智能终端加速融合，连接需求从“人与人”向“物与物”拓展。

　　核心观点

　　网络业务：AI应用带动流量需求增长，网络流量业务有望再次具备成长性

　　2024年来，受限于用户数、用户使用时长的增长天花板，国内移动互联网流量增长放缓，而我们认为，DeepSeek的发布或将帮助国内流量需求突破增长瓶颈，步入新一轮蓬勃发展周期：1）一方面，流量的使用方有望从个人向智能终端、AI agent拓展，人口总量不再成为限制；2）另一方面，AI内容生产正由文字向图片、语音、视频等多模态迈进，DeepSeek更进一步降低了内容及应用的生产成本，加速了产业生态的繁荣。电信运营商的网络业务以移动互联网接入流量*单价为主要的盈利模式，我们认为AI时代，国内移动互联网流量将快速增长，为运营商网络业务再次带来“成长”属性。

　　云与数据中心：“杰文斯悖论”下长期景气度受益环节

　　根据杰文斯悖论，当DeepSeek使单位成本快速下降后，AI的使用量、普及度将明显提升。在这一假设下，AI的需求分布将由训练向推理迁移，由科技巨头向中小企业客户迁移，为AI云和数据中心行业带来长期需求景气度。我们认为后续运营商的两项业务有望迎来成长性及盈利能力的双重提升：1）成长性方面，拥有的丰富的政企客户资源及应用场景积累，有望在DeepSeek的赋能下，助力AI在千行百业落地；2）盈利能力方面，据金山云3Q24业绩会，与传统公有云业务相比，AI云相关产品的利润率增长幅度更高。

　　端侧业务：AI带动连接需求从“人与人”向“物与物”拓展

　　DeepSeek发布后，推理成本快速下降，为端侧智能带来更多可能性，随着机器人、机器狗、汽车、玩具、智能家居、眼镜等智能终端陆续接入大模型，网络连接需求将从“人与人”向“物与物”之间扩展，这一过程离不开电信运营商在设备网络接入、云边协同、行业解决方案等领域提供助力。此外，在垂类模型的诞生中，离不开对特定领域数据集的清洗、筛选、标注等数据处理服务，电信运营商的优质数据资源、及在大数据领域的能力积累也将拥有更强的变现潜力。

　　风险提示：ARPU改善慢于预期；5G资本开支高于预期；竞争不断加剧。

（文章来源：证券时报网）

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